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中宠股份 掘金千亿宠食赛道 多品类+全渠道驱动成长
发布日期:2021-11-23 23:08   来源:未知   阅读:

  2018-2020年美国/中国宠物食品规模复合增速+7%/+18%,中宠股份002891)早期主营宠物肉干零食,凭借产品、供应链优势立足海外,当前全面发力国内市场,1H21海外/国内应营收占比72%/28%,增速+22%/+33%。

  公司凭借原材料采购、管理效率、全球化布局等优势,深度绑定下游品谱等大客户,看好公司未来稳健成长前景和份额提升趋势。原料角度,高位供给+需求乏力,预计鸡肉价格短中期处于周期底部。汇率因素对业绩的拖累有望边际减弱。

  新品推出驱动高端品牌Zeal重启成长,收购领先补充品牌组合。国内业务营收增速过去三年超过50%,自主品牌顽皮定位大众,借助零食产品优势保持高速成长;Zeal主打高端新西兰食品,受品类单一影响2021年起增速低迷,10月新品0号罐大单品推出,内销有望重启高成长,高端化占比提升有望加快内销盈利时间点的到来。收购线上品牌领先,有望进一步强化主粮品牌布局。

  ①湿粮:伴随山东本部湿粮产能投产以及新西兰PFNZ湿粮产能释放,湿粮主食罐+湿粮零食未来有望保持高速增长。1H21宠物罐头营收增速+40.6%。②干粮:已成为旗下各品牌重点开拓品类,20/1H21干粮增速127%/83%,预计21年底3万吨干粮产能投产,各品牌逐步构建零食、湿粮、干粮的全品类产品组合。

  线上渠道引领,强化特渠开拓。公司自建团队加码线上布局,积极拓渠道把握行业红利,当前线上渠道占据重要位置。深耕线下渠道多年,通过投资入股的方式,推出专供产品,积极布局医院+新零售特定场景。

  我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.43、0.69和0.87元,当前股价对应PEG为1.6/1.01/0.8倍,考虑到公司内销在拓品类、拓品牌的驱动下高速成长,采用PEG估值法,给予公司2022年PEG1.1X估值,对应目标价32.1元,给予“增持”评级。

  风险提示:行业竞争加剧的风险;汇率波动的风险;自主品牌建设不及预期;费用过度投放导致业绩不及预期;商誉减值的风险。

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